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欧债危机已演变成欧猪国家国债泡沫

2018-11-30 19:02:10

欧债危机已演变成“欧猪”国家国债泡沫?

近几个月欧债危机已经过去的迹象越来越明显,特别是欧洲央行暗示可能实施QE以后,边缘国家国债收益率继续大跌(比如说爱尔兰10年期国债收益率6年来首次低于英国,西班牙意大利的融资成本连续跌破历史低位)。这不仅让人质疑,欧债危机是否已经演变成欧元区边缘国家的国债泡沫。下图显示了部分欧元区国家10年期国债的“真实”收益率变化,明显又开始收敛在一起:

智库机构开放欧洲经济学家Raoul Ruparel试图分析了边缘国家融资成本大跌的原因和可能带来的问题:

是什么导致这种情况的?这是泡沫吗?

这里存在三大关键因素:

1.欧洲央行行长德拉吉承诺“不惜代价”保护欧元,加上无上限的OMT购债计划,从2012年中起已经导致(边缘国家政府)融资成本下滑。该影响还被欧洲央行进一步宽松的预期所放大,特别是其可能实施某种形式的QE,这进一步拉低了收益率。

2.欧元区的改革取得了一些成绩,特别是爱尔兰和葡萄牙成功退出救助计划,同时它们和希腊都成功重返市场融资。在银行联盟问题上达成终协议,以及在其他方面尝试修复欧元的结构性缺陷的工作(虽然我认为这是远不及必需的),也增加了市场积极的情绪。

3.然而,可能是重要的因素是,欧元区极低的通胀(部分国家甚至出现通缩)。在过去6个月里,这已经拉低了整个欧元区的借贷成本。

融资成本创新低会带来麻烦吗?(Yes)

虽然边缘国家国债收益率大跌是可以解释的,但其中仍存在应该担忧的问题:

对边缘国家国债的需求看起来已经与这些国家的经济基本面出现了巨大的背离。这些国家的债务水平一直在上升,而低通胀更放大了这个问题,同时很多国家只能勉强实现经济增长。

然而更多的担忧是,这可能创造了不好的动因。很多政府已经开始引用借贷成本下滑和金融市场的良好表现来吹捧它们政策的成功。实际上,这些功绩更多应该归功于欧洲央行和上面提及的低通胀效应。

现在的风险在于,自满情绪抬头(我们已经看到了一些迹象)和这些国家的改革进程停滞。虽然欧盟委员会的确有新增的权力推动进一步的改革,但不到紧急关头是很难强迫不情愿的政界和人民推进改革的,特别是借贷成本低廉的时候。

银行联盟看起来不足以打破主权债务和问题银行之间的恶性循环。改善欧元区结构的工作已经在减速,可能直到危机重来,它们才会再次加紧改革。

相对与英国和美国这些一直以自家货币借款,只对自身负责,而且有明确财政和央行支持的国家,(欧元区边缘国家国债的)表现看起来非常奇怪。就算改变欧元的结构和存在欧洲央行的承诺,也很难说在未来的危机中关于贷款者的相同问题不会再次出现(不要忘记,OMT购债计划是附带大量条件的,而且范围有限)。就算考虑通胀因素的影响,欧元区边缘国家和象英美这些国家之间的风险差异看起来正在被低估。

终,危机凸显了没有经济基本面收敛和改革支持的国债价格收敛可能是一件坏事,因为这导致了不好的动因和负面的后果。虽然边缘国家国债的价格变化可能仍不能算作“泡沫”,投资和政治家在解读创记录低位的融资成本时,应该记住这些教训,进而做得更好。

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